牧原股份(002714)

　　產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，出欄量即將迎來高速增長(zhǎng)。（牧原股份）公司前期由于新建豬場(chǎng)土地和環(huán)評(píng)手續(xù)的進(jìn)度受到影響使得生豬出欄量低于預(yù)期，而今年隨著新建豬場(chǎng)的投產(chǎn)，產(chǎn)能即將迎來釋放。 1-4 月份公司生豬出欄達(dá)67.8 萬頭，同比增長(zhǎng) 30.4%，表明公司產(chǎn)能釋放已開始逐步顯現(xiàn)。 整體預(yù)計(jì) 2016 年上半年公司生豬出欄將達(dá)到 115-120 萬頭，全年出欄量達(dá)到 300 萬頭。長(zhǎng)期來看，充足的資金、完善的環(huán)保設(shè)施體系以及足夠的土地儲(chǔ)備確保了公司未來產(chǎn)能的快速發(fā)展。預(yù)計(jì) 2017 和 2018 年年公司生豬出欄量將分別達(dá)到 450 萬頭和 650 萬頭。

　　受益原材料價(jià)格下跌， 公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下行。 雖然由于新建豬場(chǎng)速度的加快以及公司規(guī)模的大幅擴(kuò)張，公司三項(xiàng)費(fèi)用有所增長(zhǎng)， 2016 年一季度公司頭均生豬出欄三項(xiàng)費(fèi)用 143 元，同比增長(zhǎng) 11.7%。但飼料原材料價(jià)格的下降使得公司養(yǎng)殖成本大幅減少。一季度玉米均價(jià)同比下降 14%，豆粕均價(jià)同比下降 16%，測(cè)算公司 2016 年一季度生產(chǎn)完全成本僅為 10.89 元/公斤，同比下降達(dá) 13.5%。我們認(rèn)為，隨著公司定增后資金的進(jìn)入對(duì)于貸款的償還，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)一步降低，且產(chǎn)能的快速投產(chǎn)也將使得頭均三項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)一步攤薄。預(yù)計(jì)后期公司養(yǎng)殖成本將得到進(jìn)一步下降。

　　豬價(jià)高點(diǎn)及高位持續(xù)時(shí)間或超預(yù)期推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。 我們分析，此次周期豬價(jià)高點(diǎn)和高位持續(xù)時(shí)間有望超預(yù)期，主要基于： 1、冬季仔豬疫情嚴(yán)重使得 6-8 月份生豬供應(yīng)出現(xiàn)大幅緊缺，豬價(jià)上漲或超預(yù)期，預(yù)計(jì)高點(diǎn) 24-25 元/公斤； 2、能繁母豬存欄 4,5 月份處于筑底過程，6 月份真正企穩(wěn)回升，對(duì)應(yīng) 10-12 個(gè)月后生豬供應(yīng)低點(diǎn)，因此豬價(jià)高點(diǎn)或出現(xiàn)在明年，同時(shí)草根調(diào)研顯示此次周期中由于環(huán)保及土地政策原因養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄程度相比 11 年大幅下降，因此未來行業(yè)產(chǎn)能難以出現(xiàn)大幅回升，高價(jià)持續(xù)時(shí)間有望超出預(yù)期。同時(shí)， 此次大股東及員工持股計(jì)劃全額包攬定增也充分展現(xiàn)了公司對(duì)于后期行業(yè)前景的看好及未來發(fā)展信心。在后期整體豬價(jià)或?qū)㈤L(zhǎng)期維持合理盈利水平背景下，公司出欄量的快速增長(zhǎng)及顯著的成本優(yōu)勢(shì)將使得業(yè)績(jī)保持長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)。

　　看好公司在豬價(jià)景氣時(shí)期盈利能力。考慮定增后公司股本的攤薄， 預(yù)計(jì)公司 16、 17 年 EPS 分別為 3.48 元和 4.01 元。給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；公司出欄規(guī)模不達(dá)預(yù)期。

　　原標(biāo)題：跟蹤報(bào)告：產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，長(zhǎng)期高增長(zhǎng)確定

　　來源：長(zhǎng)江證券