蒙牛正處于一個非常敏感的時期。

　　僅從9月蒙牛公布的中報來看,其銷售收入同比下滑了11.7%,而凈利潤同比增長13.55%。一方面,蒙牛的營收落后于競爭對手,另一方面,特侖蘇事件給蒙牛的凈利潤產生了較大沖擊。

　　而中糧進入后,蒙牛人事格局的調整已經展開。

　　營銷成本大幅上升

　　9月8日,蒙牛乳業報收于19.50港元/股,較前一交易日上漲0.74港元,漲幅達3.94%。當天的上漲緣于市場對蒙牛半年報的超預期。

　　半年報顯示,蒙牛乳業實現凈利潤6.62億元,同比增長13.55%;每股基本收益0.424元。利潤的提升讓市場對蒙牛更加樂觀。

　　但是,除去凈利潤數據,蒙牛乳業的銷售收入120.976億元,比2008年下半年環比增長了19%,但是同比下滑了11.7%。在產品的結構上,占總收入85%的液體奶產品,較去年同期實現收入有12.8%的下滑;同時,乳飲料及冰淇淋的收入也有下降趨勢。

　　在營收上,蒙牛明顯弱勢于競爭對手伊利（600887.SH）。

　　伊利上半年實現主營收入122.17億元,同比增長6.69%。其中,液體乳同比上升12.10%,是三聚氰胺后同比增長最快的企業;奶粉收入則達到歷史最高水平,乳飲料和冰淇淋也在增長。即使是情況相對較差的光明乳業(600597,股吧),其營業收入也同比增長0.12%,達到38.52億元。

　　收入下降如此之巨而蒙牛照樣盈利的根本原因是原奶成本的下降,據了解,這一塊成本下降在15%甚至更高。

　　“實際上,成本中的另外一塊是營銷成本,我們感覺蒙牛的營銷成本肯定是在大幅增長的。”一位乳業人士對理財周報記者表示。

　　不過,蒙牛的利潤復蘇仍然讓資本市場亢奮。

　　花旗和美林都對這一利潤數字表示了足夠的樂觀。花旗稱,2009-2011年蒙牛乳業每股盈測升23%,10%及9%,目標價由25港元升至26港元,評級買入。

　　實際上,如果沒有特倫蘇事件的影響,蒙牛的利潤指標完全可以更好。

　　“中低段產品是拼銷量,高端產品才是利潤奶牛。”前述乳業人士表示。今年上半年,蒙牛乳業毛利率最高的“特侖蘇”產品遭遇到“OMP”事件影響,銷量遭遇較大沖擊,這部分下降應該對利潤產生了巨大影響。

　　可資比較的是,伊利的利潤提升超過100%,一個重要的原因就是金典奶等高端產品在特倫蘇受影響的情況下其銷售得到很大提升。目前,金典奶以23.5%的市場份額增幅在同級別產品中拔得頭籌。

　　中糧進入帶來變數

　　盡管情況沒有想象中那么樂觀,但是繼中糧進入之后,其對于蒙牛的整合仍在市場期待之中。

　　表現明顯的是蒙牛人事的最新一輪安排。

　　8月28日,蒙牛宣布,執行董事牛根生轉任董事會主席,執行董事楊文俊轉任公司總裁;非執行董事、中糧集團董事長寧高寧及焦樹閣分別擔任董事會副主席。

　　此外,牛根生還辭任了蒙牛乳業在中國境內負責具體業務運營的子公司——內蒙古蒙牛董事長,改由中糧集團總裁于旭波出任,但牛根生繼續擔任公司董事。

　　而在此之前,中糧表示不會參與到蒙牛的具體經營,寧高寧曾經表示,未來中糧將在董事會層面助力蒙牛發展。

　　實際上,中糧也正在參與蒙牛的部分事宜。“比如說,蒙牛的部分媒體關系也會由中糧出面維護。”不愿透露姓名的人士說。“中糧在乳業方面只靠蒙牛發展,不會再走別的方式。”寧高寧曾經如此表述,但是對于中糧來說,其向來是主導者,而非簡單的股東,這也正是蒙牛未來的變數。

　　對于正在急于將其他競爭對手死死扼住、保護自己絕對領先地位的蒙牛來說,中糧可以給蒙牛提供更多的政府資源、金融支持,也可以在一定程度緩和蒙牛的狼性。

　　但是,一旦當依靠狼性起家的蒙牛注入了更多的中糧的國企元素,蒙牛的前景又將如何？

　　拋開這些更為隱性的要素不說,如果在下半年,蒙牛仍不能在銷售收入的提升上做足文章而讓伊利和其他乳品商得到進一步的市場占有率,那么蒙牛在三聚氰胺事件以前積累的競爭優勢(310368基金凈值,基金吧)顯然將大打折扣,甚至蕩然無存。