光明乳業：期待常溫奶在華東地區的蠶食式擴張

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　　公司是華東市場最大的乳品企業。目前公司在上海地區常溫奶和鮮奶市場占有率均為第一位，鮮奶占上海地區鮮奶市場份額的80%，華東地區新鮮產品市場份額第一。公司生產的產品包括牛奶、酸奶、奶粉、干酪、果汁等，10 年前三季度68.15億元收入中，巴士奶占到16%，酸奶30%，UHT40%，其他包括奶粉、奶酪、牧業、果汁等，占比在14%。公司在上海地區已有500 多家便利店，服務區輻射杭州、無錫、蘇州等城市區域。公司的華東、華北、華中、華南事業部負責新鮮產品的生產和銷售，公司主要的收入來自于華東事業部和常溫事業部，分別占據收入的50%和42%。
　　新西蘭收購項目預計將在下個月完成，預計今年能為公司帶來7.5 個億的收入。
　　新西蘭項目必須的四個程序(公司董事會和股東大會批準、新西蘭OIO 審批通過、中國發改委和上海商委通過)已經履行完畢，已經進入最后交割時期。我們預計下個月可以完成收購，收入可以體現在2010 年的收入當中。新西蘭乳品廠1 號工廠生產大包裝奶粉基本都做出口，在建的2 號工廠生產高端小包裝嬰兒配方奶粉未來公司有控制權，應該全部供給公司，預計2011 年第三季度建成投產。1 號工廠年產5 萬噸工業奶粉，按每噸3000 元計算，收入預計有15 個億左右，公司有51%的股權，這部分可以為公司帶來7.5 個億的收入。公司收購Synlait51%股權的戰略意義重大，收購新西蘭優質奶粉企業將能夠彌補公司奶粉業務的空缺，提高盈利能力。公告預計目標公司未來3 年的銷售額分別為新西蘭元2.8 億、3.85億和4.59 億。歸屬于公司的凈利潤預計分別為新西蘭元184 萬，423 萬和1,082萬元，對公司EPS 貢獻分別為0.01 元，0.02 元和0.05 元。
　　預計今年能夠完成股權激勵的目標。公司股權激勵力度不大，公司104 名管理層一共獲得了840 萬股的限制性股票激勵，最高的僅27 萬股，大多數人3-4 萬股，但業績要求較高，高于04 年后的收入增長水平，單純靠銷售收入增長來達到目標還是有一定難度。預計下個月并購的結束將減少公司在收入上的壓力。截止前三季度，公司實現銷售收入68.15 億，同比增長12%，加上并購能為公司帶來的7.65個億的收入，與管理層激勵目標的94.8 億還差19 億，而2009 年第四季度收入18.61 億，因此第四季度只要同比增長達到2.1%即可完成目標。
　　本文來源：中投證券

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