皇氏乳業(yè)：水牛奶 三年即將甲天下

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　　公司是全國最大的水牛奶生產(chǎn)加工企業(yè)。作為城市型乳品企業(yè)，公司產(chǎn)品以巴氏奶為主，巴氏奶銷售收入占比約為70%，在廣西鮮奶銷售市場份額第一，巴氏奶產(chǎn)量占廣西市場60%以上份額，水牛奶產(chǎn)量占全國比重超過40%。
　　省內(nèi)市場快速增長，仍有2-3倍發(fā)展空間。目前公司送奶到戶的客戶已經(jīng)超過50萬戶/日，南寧每天30多萬戶，柳州每天5萬多戶/日，桂林3萬多戶/日。三個(gè)城市的人均收入水平相當(dāng)，按照人口數(shù)量、公司在這兩個(gè)城市建立專賣店和送奶站的密度來算，如果公司成功在柳州、桂林復(fù)制在南寧的發(fā)展路線，柳州和桂林送奶到戶數(shù)量將超過42萬戶/日，在廣西省送奶到戶數(shù)量達(dá)到98萬戶/日，有望為公司帶來6億的收入。
　　年底高端水牛奶產(chǎn)品開始探路核心市場，有望為公司帶來2-3億收入。公司計(jì)劃年底在北京上海等一線城市開始拓展高端水牛奶的示范工程，定價(jià)在15元/瓶(250ml)左右，毛利率約70%，主要面向高收入群體。從資源稟賦角度看，奶水牛的資源價(jià)值相比特侖蘇更有優(yōu)勢，水牛奶相對(duì)荷斯坦奶牛稀有的多。根據(jù)公司的計(jì)劃，每天10噸的產(chǎn)量，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后每年省外高端水牛奶可以為公司帶來至少2-3億的收入。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端發(fā)展有助于毛利率維持在40%以上的高位。
　　水牛奶供給在未來2-3年將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，產(chǎn)能將在明年得到全面釋放。公司過去的發(fā)展瓶頸主要是產(chǎn)能和水牛奶供應(yīng)不足，但隨著廣西省對(duì)水牛奶的品改項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，水牛奶預(yù)計(jì)在2012/2013年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，奶水牛供給量將超過7萬頭。公司的產(chǎn)能也將在明年達(dá)到10.5萬噸，以配合公司新的省外銷售計(jì)劃。
　　預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS為0.65，1.00和1.41元。我們看好公司在省內(nèi)市場的龍頭地位和在省外市場的成長性，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　公司在全國性市場上知名度低，未來在全國市場推廣特色水牛奶產(chǎn)品時(shí)缺乏明顯的品牌優(yōu)勢，需要跟蹤公司在北京、上海試水情況的進(jìn)展。
　　本文來源：中投證券研究所