今年豬價上漲更像獨立事件 僅由供給決定

畜牧編輯

　　無論股票投資者還是債券投資者，近期最關心的問題都是豬價快速上漲引發的通脹擔憂。美林時鐘理論告訴我們，當通脹上升時，大類資產配置將從股債轉向商品或現金。那么豬周期是否會引發這樣的資產輪動呢？

　　徐小慶曾是中金公司的明星分析師，連續多年獲選“新財富”最佳債券分析師，現為敦和投資有限公司宏觀策略總監。本次報告具體內容如下：

　　中國上兩輪豬價大漲分別發生在07-08年以及10-11年，豬周期一般間隔3-4年。微觀層面上，豬價的波動主要是供給周期決定的，尤其今年的供給收縮程度較前兩輪更加嚴重。豬糧比從14年1月到15年5月連續17個月低于6倍的盈虧平衡線，是04年以來處于盈虧平衡線以下的時間最長的一次，導致中小養殖戶退出，淘汰大量能繁母豬，生豬和能繁母豬存欄量分別降至3.85億頭和3900萬頭，均創下09年以來的新低，二者的同比跌幅也分別達到10%和15%。如果假定下半年豬肉漲幅與歷史同期最高的2010年差不多，那么CPI同比最高點可能接近2.5%，下半年均值也會回升至2%附近。

　　宏觀層面上，豬價的波動實際是經濟總需求決定的，只是與工業品相比，豬肉不存在供給過剩的問題，而且很容易受到通脹預期的影響并通過壓欄來造成短期的供給短缺，所以價格對總需求的變化更加敏感，波動也更加劇烈。事實上，過去兩輪豬周期都伴隨著房價和工業品價格的上漲，豬周期和房地產的投資周期也是高度吻合的，豬周期與貨幣周期也存在明顯的領先滯后關系，每一輪豬價大漲前都出現了一輪增速在20%以上的貨幣擴張。

　　今年豬價的上漲更像是一個獨立事件，僅由其自身的供給決定，而與需求無關，否則應該看到更多的商品價格與之形成共振。我們面對的現實是，工業品持續通縮且跌幅繼續擴大，房價環比雖然由負轉正但主要體現在一線城市，即使食品也不是普漲格局，盡管目前豬肉的同比漲幅比年初上升了12個百分點，但整體食品同比仍然比年初略低0.2百分點，主要分項中水果、蛋、牛肉今年以來都持續回落。房地產投資增速下滑至個位數，M2增速在目標值以下躊躇不前，種種跡象都顯示總需求仍然十分疲弱。

　　

　　再來看一組數據對比。比較07、11和今年1-7月仔豬、生豬和豬肉的漲幅，可以發現今年仔豬的漲幅是這三年中最大的，但生豬和豬肉的漲幅卻是這三年中最低的，尤其是豬肉的漲幅，僅相當于今年仔豬漲幅的1/5，生豬漲幅的2/3，這兩個比例都大幅低于過去兩輪。由于這幾年仔豬的價格上漲啟動時間都在一季度，所以價格傳導的時滯無法解釋終端豬肉漲幅的差異，唯一合理的解釋就是本輪豬肉需求明顯弱于前兩輪，成本推動對終端價格的影響越來越弱。

　

• 來源：華爾街見聞