全球范圍內偏緊的供需結構及不穩定的天氣條件，鼓舞了市場做多谷物的熱情，國內小麥及玉米期價近期的上漲即反映了這一現實。反觀豆類期價，無論是前期表現強勁的油脂，還是受供給打壓的豆粕，近幾個交易日期價均顯出疲態。

　　受到美玉米溢出效應的支撐，美豆1103合約試圖沖擊1450美分的上方，但受到獲利回吐盤及南美套保盤打壓，期價沖高回落。期價高位滯漲一方面反映了南美新豆即將上市對現貨市場的沖擊，另一方面也反映了近期中國貿易商采購量下滑。

　　美國農業部公布的最新供需數據顯示，美國大豆庫存繼續維持在1.40億蒲式耳，此前市場普遍預計期末庫存將下調至1.1億-1.3億蒲式耳。同時，巴西、阿根廷大豆主產區1月份良好的天氣條件，也削減了部分天氣升水。尤其是巴西市場，部分私人預測機構已經將巴西大豆產量上調至7000萬噸左右，明顯高于美國農業部最新預估的6850萬噸，巴拉圭大豆產量預估在750萬噸左右。目前交易商對南美大豆供應的主要不確定性集中于阿根廷，市場普遍預估的產量為4700萬-4900萬噸，稍低于美國農業部預估的4950萬噸。如果再考慮到玻利維亞等國的大豆產量，預計南美大豆總產量在1.265億-1.28億噸左右，全球大豆期末庫存消費比可能恢復至22.5%-24%,將緩解美國大豆庫存偏緊的不利影響。

　　澳大利亞氣象局監測顯示，“拉尼娜現象”出現減弱跡象，一方面會削弱目前市場的部分天氣升水，另一方面也將對5-7月份的作物生長起到積極作用。通常馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油產量從每年的3、4月份開始季節性的產量恢復過程，并在每年的9-11月份達到產量高峰。棕櫚油產量占全球九大油脂總量的近三分之一，其產量的季節性恢復將對緩解全球緊張的油脂庫存起到非常重要的積極作用。

　　豆油方面，雖然美國農業部報告將美國豆油庫存下調1億磅，但是，無論美國壓榨商協會的報告還是美國普查局的壓榨報告，均顯示本年度美國豆油和美國豆粕單產都有所提高，因此美國豆油產量在后期依然存在上調的可能性。但美國農業部并未對美國豆油29億磅的生物柴油用量做調整，這部分需求明顯被高估了4億-5億磅，因此，隨著南美豆油出口在4月份之后逐步增加，后期全球植物油供需結構將逐步改善，美豆油及棕櫚油期價有望維持高位振蕩格局，對前期的漲幅進行消化。

　　值得注意的是，在前期的期價波動過程中，芝加哥市場和大連市場均出現了品種間的套利頭寸。全球緊張的小麥、玉米供需和逐步改善的大豆供需形成鮮明對比，吸引部分資金進行買小麥、賣大豆或買玉米、賣大豆的套利，這在一定程度上也限制了豆類期價的漲幅。

　　綜上所述，阿根廷大豆生長條件的改善以及巴西新豆即將上市的預期，將繼續壓制大豆期價沖高，馬來西亞棕櫚油季節性產量恢復和充裕的美豆油庫存將降低交易商做多油脂的熱情。因此，豆類期價短線不具備大幅上漲的條件，但考慮到美國大豆供需緊張及小麥、玉米市場的溢出效應，豆類期價也難以大幅下跌，美豆1107合約可能維持在1380-1500美分區間高位振蕩。

　　展望后市，筆者依然對全球大豆，尤其是美國大豆緊張的庫存水平感到擔憂，美國大豆能否完成“補庫存”,將取決于美豆播種面積和5-8月份的作物生長條件。