華英農業是國內唯一主營肉鴨的上市公司，也是國內最大的櫻桃谷鴨一體化企業。

　　比起肉雞、生豬和肉牛，肉鴨出現疫病、藥物超標以及食品安全問題的幾率要相對小些，櫻桃谷鴨更是以“瘦肉率高、抗病力強”等優點著稱。

　　然而，作為北京全聚德、南京桂花鴨集團供應商的華英農業，今年“3·15”以來卻深陷于“死鴨”漩渦，股價從17.84元一路狂跌至7.01元。這家被譽為“世界鴨王”的公司，究竟是怎樣的一家企業？

　　2個IPO項目未兌現，擴產不增效

　　華英農業是一家覆蓋“飼料加工-育苗-商品禽養殖-屠宰-凍鴨-熟食”全產業鏈的肉鴨養殖公司。凍鴨產品、鴨苗、鴨毛、熟食四大業務占到了華英農業上市前營業收入的90%以上。

　　華英農業于2009年底上市，目前已擁有25億元的資產規模。如果和肉雞養殖企業相比，這相當于0.43個圣農發展、1.25個民和股份和1.73個益生股份；如果放在生豬養殖行業，則相當于0.92個雛鷹農牧，屬于中等偏上水平。

　　隨著公司規模的擴張，華英農業的營業收入也從2009年的9.32億元升級至2011年的16.86億元，僅次于可比上市公司圣農發展。然而，如果把這個看似龐大的金額放進整個禽類養殖行業的坐標系，華英農業并不出色的成長性將得到凸顯。

　　兩年前，華英農業的銷售額是圣農發展的0.65倍、民和股份的1.28倍、雛鷹農牧的1.72倍、益生股份的2.55倍；現在，這串數字反而進一步縮小為0.54倍、1.25倍、1.30倍、2.19倍，背后正是華英農業近兩年來的發展難題：擴產但增效不明顯。

　　上市時華英農業將公司的增長押在了產能上。隨著新增3000萬羽育雛能力（投入8627萬元）和900萬羽自有養殖能力（投入12196萬元）兩大募投項目的投產，華英農業的產能短板確實得以彌補，雛鴨產能從6500萬只擴充到了9500萬只；自產商品鴨從800萬只增長到了1700萬只（此外還有4000-4500萬只外包養殖量）。

　　值得強調的是，華英農業的4個IPO項目中有2個并不能如期兌現收益。

　　盡管如此，繼6.28億IPO之后，今年1月10日，華英農業又拋出了6.13億元的定增方案，投資于2000萬只/年商品鴨屠宰、4000萬只/年櫻桃谷商品雛鴨生產等4個項目，等同于再進行一次IPO。

　　最大業務凍鴨毛利連降10%

　　如果說擴產不增效只是硬幣的一面，那么另一面則是華英農業較為遜色的盈利能力。

　　據理財周報記者統計，雛鷹農牧近2年來的凈利潤率都在16%以上，2011年一度達到33%；圣農發展、民和股份、益生股份2011年的凈利潤率均超過了14%；而華英農業自2009年上市以來凈利潤率一直在4%-5%徘徊，遠遠不及其他禽類養殖企業。

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