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【研究報告內容摘要】 煌上煌2012年10月29日發布三季報,前三季度公司實現營業收入7.20億元,同比增長5.99%;扣非后歸母公司凈利潤7394.95萬元,同比增長30.13%。1-3Q2012公司每股收益為0.77元,加權平均凈資產收益率為14.66%,較去年同期減少3.05個百分點;歸屬于上市公司股東的每股凈資產為10.44元,同比增159.63%。此外,公司報告期每股經營性現金流0.75元,較去年同期降20.11%。 公司預計2012年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增長幅度為20%-45%,凈利潤9731.18至11759.23萬元,對應EPS0.79-0.95元。 點評及分析: 公司所在的行業介于快捷消費醬鹵肉制品和佐餐涼菜行業之間,二者均為我國的傳統食品行業。2015年快捷消費醬鹵肉制品行業和佐餐涼菜的市場規模有望各達到1000億元左右,2011-2015年CAGR14%。行業目前還處于完全競爭向寡頭競爭轉化的市場環境中,集中度非常低,提升空間巨大。公司同類型競爭對手眾多,但由于各地區飲食文化和口味差距明顯,尚不形成直接競爭。公司是行業的龍頭公司,2009年僅占比1%,其他競爭者占比更少。消費者對于食品安全的訴求極高,隨著消費升級,更傾向于行業龍頭公司,勢必提高行業集中度,強者恒強。 全產業鏈模式下收入和盈利能力高增長,擴張意圖明顯。公司目前形成了組織養殖→屠宰→食品加工→銷售網絡”一體化產業鏈,增強了公司的抗風險能力和材料采購的議價能力,競爭優勢明顯強于中小廠商。公司2011年實現營業收入和凈利潤分別為8.9億元和8109.8萬元,2009-2011年CAGR高達30%和34%。公司在江西省品牌和渠道影響力深厚,在本省優勢市場基礎上進行省外擴張。過去三年公司門店數目從1015家增長到1798家,CAGR達33.1%。公司2011年毛利率為23.8%,穩定增長。我們判斷隨著公司一體化產業鏈的完善,毛利率有望繼續提升。 盈利能力優秀、IPO募集資金項目是未來業績增長的重要保障。募集項目達產后2016年公司產能將從2.92萬噸增長到5.47萬噸,增長約一倍,可有力支撐公司收入穩定增長。另外公司投資1.1億元,新建108家直營專賣店,拓寬公司銷售渠道,增強公司在渠道的控制力和品牌影響力。 盈利預測。我們預測2012-2014年攤薄后EPS為0.83元、1.02元和1.27元,分別同比增長26.66%、23.29%和24.50%,保持較快發展,給予2013年25xPE,對應目標價25.5元,維持“增持”評級。 風險與不確定性:原料價格波動;募投項目達產不及預期;市場競爭加劇;食品安全等。 
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