事件：民和股份發布2013 年半年報，公司2013 年上半年實現營業收入4.80 億元，同比下滑23.19%，歸屬上市公司股東凈利潤為-7793 萬元，同比下滑665.5%，折合EPS 為-0.26 元。同時公司預計2013年1-9 月凈利潤虧損8000-12000 萬元。

　　上半年禽業利空頻出，苗價出現斷崖式下跌，2013H 公司主營業務（商品代雞苗）持續虧損。上半年“速生雞”和“H7N9 禽流感”相繼襲來，肉雞養殖虧損嚴重，上游雞苗價格也出現明顯下跌，商品代價格甚至低至0.1 元/羽。草根調研得出，受行業低迷影響，上半年公司商品代雞苗出廠均價分別為1.5-1.6 元/羽，商品代雞苗銷售為7000 萬羽左右，雞苗產品虧損8000-9000 萬元。同時補助及補償款等營業外收入增厚公司業績近2000 萬元。上半年公司收到《糞污處理大型沼氣工程及資源化利用項目》中 CDM 項目收入和第六種雞場拆遷補償協，約2200 萬元。考慮屠宰和發電業務虧損，公司總計虧損近7800 萬元。

　　展望下半年，消費季節性提升加速庫存去化，禽鏈將迎來確定性反彈。雖然近期廣州禽流感新發以及“人傳人”言論等影響，致使當前肉雞價格穩中有跌，但下半年季節性消費提升，將加速庫存去化；而且今年4-5 月份中國父母代代雞存欄同比下降10-20%，這意味著2013 年11 月份之前全國白羽肉雞供應量難以跟上。我們預計自8-9 月份屠宰場龐大庫存將逐步消化（當前屠宰場庫存下降至40-50%），進而拉動終端雞鏈量價齊升，隨后整條禽產業鏈將迎來較大級別的反彈。

　　公司高端葉面肥“新狀態”進入實質性推廣階段，下半年有望實現部分銷量。公司“新壯態”產品的登記許可資料已上報國家有關部門，預計可在8 月底拿到產品登記許可證。目前，公司已經開始利用有機肥的銷售網絡在山東省推廣“新壯態”系列產品，并在山東、云南、北京、廣東等經濟作物大省建設示范田，組建營銷網絡，積累客戶資源。草根調研顯示，云南、北京、浙江、山東等地的果蔬、花卉、煙草等高端經濟作物，實驗效果較好，單位價值提升明顯，我們預計今年下半年有望實現800-1000 噸銷量。

　　葉面肥盈利能力強，全年有望貢獻近2000 萬元。公司當前可年產“新狀態”液態葉面肥1 萬噸，產品當前終端定價為10 萬元/噸，出廠價5 萬元/噸，推廣初期渠道利潤占50%，若滿產公司葉面肥銷售收入將達5個億。葉面肥主要成本為雞糞、折舊、人工、電力和其他運營成本等：其中雞糞自供成本接近零；年設備折舊約500 萬（項目土地、建筑、設備、技術等投入近4000 萬，按8 年折舊簡單匡算），考慮電力、人工和其他運營費用后，凈利率仍在40%以上，即單噸盈利2 萬元。按照上述對于全年葉面肥的銷售預計，我們匡算今年葉面肥今年有望貢獻近2000 萬元凈利。

　　我們看好民和股份的中長期邏輯在于：民和股份作為國內商品代雞苗生產商龍頭，憑借自身先進養殖和孵化技術、專業管理理念、優質產品質量，結合順應肉雞養殖行業規模化發展趨勢的直銷渠道開發策略，逐漸成為山東區域市場龍頭，市場占有率達到7%，對山東市場雞苗價格具有引導權。在同質化的肉雞養殖行業中，“民和”牌雞苗生長周期短、料肉比低、成活率高等標簽使公司雞苗品牌效應凸顯，未來將繼續領跑行業，成為行業整合的受益者。同時，公司進行產業鏈延伸，向下游高端肥料縱向擴張，利用原料和技術優勢，有望打破行業競爭格局脫穎而出，成為公司又一增長點。

　　我們維持公司2013-15年盈利預測，預計公司2013-15年凈利潤為0.08/ 2.27/2.30 億元，對應2013-15 年EPS 分別為0.03、0.75、0.76 元，維持公司“增持”評級，目標價12.92-13.80 元。

　　催化劑：豬價超預期上漲引發雞價、雞苗價格加速上漲；潛在風險：禽流感持續發酵；葉面肥業務低于預期。

　　原標題：民和股份2013年半年報點評：下半年葉面肥進入實質銷售階段

　　來源： 齊魯證券