油脂震蕩筑底 重心料逐漸走升

冬天的太陽1

　　油脂自9月初變臉下挫，美聯儲推出QE3，但規模讓市場較為失望，資產價格紛紛出現回撤，而豆類因減產利多出盡，收獲季節壓力反映加速下探。此外，經濟放緩的壓力對于油脂需求下滑的壓力更多在油脂短板棕櫚油中得到反映，棕櫚油跳水帶動油脂大幅下探。在棕櫚油創出新低，而豆油接近6月低點，而經過一輪季節性壓力及多空基本面因素的轉化與消化之后，10月逐漸止跌企穩，開始構筑底部，油脂震蕩整理之后有望進一步延續上行走勢。

　　一、油脂利空因素消化之后，支撐因素漸回歸

　　1、宏觀因素變動仍多，但對農產品沖擊相對有所弱化

　　經濟放緩憂慮，令市場對于大宗商品的需求的擔憂仍不時體現。此外，歐洲債務問題的反復，以及美國經濟數據的變化也在不斷牽動人心。不過，總體來說歐洲債務問題的沖擊力有所減弱，市場逐漸更關注經濟需求改善的好數據。當然在刺激達到一定程度后，它的邊際效用逐漸呈現遞減，因此，目前的大宗商品在對刺激政策的短期反映后將轉向對于真實需求變化的觀望走勢。與此同時，美元走勢偏于整理，掙扎在下破不破的邊緣地帶。

　　經過波折不斷9-10月，11月，很多政治經濟事件的明確，將逐漸打破市場的整理走勢。中美大選將明朗，下屆政府總體的施政綱領和方向也將明確，受此影響，資金的觀望情緒可能會逐漸改變，商品也將打破近期形成的盤整局面，逐漸明確走向。

　　目前國內市場則面臨著一定的政策調整兩難。新近中國宏觀經濟數據表明經濟筑底企穩的可能性大增，美國QE3帶來了美元走弱的壓力，這都強化了人民幣的升值預期。人民幣升值持續將促使熱錢回流，如果進一步寬松，不僅實體經濟難以吸納超預期投放的流動性，也將會給目前剛剛漲幅收窄的房價注入新的上漲動力，中長期通脹壓力進一步加大。這意味著，國內經濟政策面進一步寬松的動力不足，而經濟整體主動降速調結構的內在要求會逐漸增大。受此影響，國內經濟發展放緩，但是對于農產品的剛性需求，以及中長期的通脹壓力都將抑制農產品價格的回落。而且由于國家逆經濟周期對于豬肉供應量的調控，將保證豆類需求進一步保持強勁，從而國內壓榨量料進一步強勁，國內豆油供應將充足。

　　根據以2006年1月為基期的主要大宗商品走勢圖來看，豆油走勢表現體現了農產品2006年以來走出商品牛市特征，近兩年以來一直維持高位運行。在流動性泛濫與經濟發展放緩的情況下，農產品保持了高位運行的態勢。近年來，大豆油走勢與原油的關聯度有所減弱，但作為投資商品，與銅走勢的接近程度有所提高。不過近幾個月以來，油脂與銅的走勢顯現一定背離，不過，9月以來，二者背離走勢出現扭轉，油脂出現比較明顯的回落，而銅出現走升態勢，差距有所減小。如果根據歷史對照規律，未來油脂、銅背離結束后同向走升的可能性存在，但急漲，尤其是僅油脂急漲后，最終歸于下挫的可能性存在，但是調整幅度應低于2008年水平。

　　2、植物油需求變化仍將牽動市場

　　從此前的油脂大幅下挫過程中的信息來看，主要油脂需求國的植物油需求情況成為主導因素。由于全球經濟發展放緩，尤其是中國、印度的經濟增速放緩明顯，影響到了大宗商品需求的方方面面，而且，我們明顯可以看到，油脂的消費增速也出現放緩。其中，棕櫚油的變化更為明顯。中、印今年對于棕櫚油的進口需求均有所弱化，而馬來西亞、印尼增產，造成階段供大于求，庫存增加，尤其是馬來西亞棕櫚油月末庫存創紀錄新高，成為制約油脂價格走升的重要因素。而棕櫚油的短板效應，令供應并不太過剩的豆油也明顯受到了壓力。國際市場上豆棕油FOB價差一度拉至300美元/噸，而正常則在100美元/噸以下。不過隨著這段價格回落，逢低采購逐漸顯現，印度增加了低位對棕櫚油的補貨，棕櫚油出口有所改善，國內也因季節性需求增長逢低補貨積極，這對油脂價格形成了較強的穩定作用。

　　二、美豆收獲壓力漸消化，南美順利播種，未來長勢看天氣

　　美豆雖減產，但順利的收獲，以及生長末期的天氣改善還是令減產的幅度低于了此前預期。這一度引發了炒減產資金的獲利了結。

　　我們可以看到2012/2013年度周度出口裝船及待履約數量均超過前幾年同期水準，證明美豆出口仍保持在一個較高熱度，美豆需求仍需要在今年剩余時間里支持市場供應，后期需求有望保持穩健，因此將制約整體回落的空間。

　　而從遠期利空因素南美來看，不確定性因天氣變化增加。美國農業部預計2012/2013年度阿根廷大豆產量將增長34%，達到5500萬噸，巴西料達到8100萬噸。不過，需要注意的是經過播種期，未來的南美豆生長狀況將受到天氣變化影響，因此在天氣正常情況下創紀錄產量預期做出前提下，不利的天氣變動還是易于引發市場波動。

　　此外，需要注意的是俄羅斯、烏克蘭小麥因災減產，而南美未來播種則是大豆等擠占小麥的種植面積，而烏克蘭已經宣布將于11月中旬起限制小麥出口，這意味著糧食供應的緊張狀況，將會對豆類形成間接的支撐。

　　較為利多的因素在于馬來西亞棕櫚油10月以后將逐漸轉入季節性減產周期，按照往年規律，棕櫚油進入減產期后，若需求保持一定水準，那么將對價格形成一定支撐。作為前期油脂領跌品種，棕櫚油基本面利多因素逐漸顯現，將對穩定棕櫚油期價形成正面影響。

　　三、國內市場季節性需求變化或引導油弱粕強態勢發生變化，油脂相對走強仍可期

　　國內油脂市場油弱粕強的態勢不再延續，油粕比逐漸接近2009年同期水平，下行態勢逐漸有所改變，處于震蕩整理之中，逐漸筑底。目前已經是油脂下半年旺季，油廠習慣性挺油開始，季節性需求提振對于油脂展開相對補漲上沖形成支持，豆油有相對進一步走強的動力。

　　隨著利潤重心由粕轉油，加上大豆前期進口成本較高，油脂將受到成本支持。不過，油脂國內庫存壓力較大依然對于盤面形成壓力。國內港口，對于棕櫚油的庫存消耗今年一直存在較大問題，高庫存成為常態，顯示貿易環節消耗的放緩。而國內豆油商業庫存，因上半年以來壓榨走粕而形成高庫存狀況，未有明顯改善。如果庫存環節難以向貿易終端有效輸送消化，那么國內油脂價格在旺季的改善程度將受到制約。

　　綜合上述，油脂經過一個多月下挫后逐漸震蕩筑底，展開反彈。經過宏觀面引發的資本獲利了結，以及油脂油料基本面多空因素題材轉換引發的劇烈震蕩之后，油脂逐漸在尋找消化新的題材：流動性仍在，全球糧食供應總體緊張限制回落空間，油脂的季節性消費將引發油粕比變化，油脂短板棕櫚油逐漸進入減產周期做空力量大部釋放，均令油脂存在較為強勁的反彈動力。

　　來源:油脂論壇