春節前豆粕市場震蕩而為

冬天的太陽1

　　尊敬的各位評審，在場的各位來賓，大家下午好!在即將過去的2012年，我們經歷了全球金融市場的一輪震蕩，我們也感受到了全球經濟下滑的一種徘徊，豆粕市場跌宕起伏，在即將到來的2013年豆粕市場將何去何從?請允許我代表申萬期貨以“牛熊之界——春節前豆粕市場震蕩而為”為題與大家一同回顧。讓我們從宏觀出發，沿著豆粕傳導的上中下游產業鏈推演未來豆粕價格可能發展的方向。

　　我們對于2013年總體宏觀判斷是中性寬松、農產品回歸商品屬性。這是我們總結的2008年以來美國QE政策之后的商品項目指數和標普500的走勢情況。可以明顯感受到從2011年的9月20號扭轉操作開始，二者市場普遍分化，整個商品市場的金融屬性逐漸鈍化，其中既包含各個國家對于量化寬松政策的粗放到結構性的調整，又包括新興國家對于CPI的控制，整體農產品回歸商品屬性。

　　說了宏觀，下面進入整個豆粕價格傳導的產業鏈。首先看看現在美豆定價期間的推演。現在的狀況主要是兩點：一是對于南美大豆產量的分享;二是對于北美現貨生水的情況。我們可以從這張圖上看到現在01合約是上有壓力下有支撐，上面的壓力主要體現在南美大豆的增產方面，現在全球主要油料在2012-2013年度的總體變化，可以看到全球大豆增產11.72%成為了未來整個油料產量增長的關鍵，南美的增幅22.52%又率先成為了大豆增產的關鍵要素。下面是南美大豆未來產業推點，我們引入了一個天氣模型，可見二者有著正相關性。根據2012年11月份的數據顯示，厄爾尼諾現象如果延續，我們可以做出一個大膽的假設，南美增產將是一個大概率事件。

　　說了上面的壓力，下面看看下面的支撐，也就是剛需的緊張格局。可以明顯感受到這根紅色的線，北美現在現貨市場不僅位于4年高位，也遠遠高于南美大豆的生水狀況。

　　說了上游，下面進入豆粕的中游，也是油廠壓榨的行業。我們可以看到整體上受到了近期大豆價格寬幅震蕩影響，油廠利潤急轉直下。造成這種狀況的原因有兩點：一是因為油廠整體產能利潤過低和產能過剩;二是大豆價格的對外依存度過高。

　　說了重油，下面進入豆粕傳導終端，也就是下游養殖情況。對于未來整體豆粕養殖狀況，我們的觀點是：雖然是有剛性需求，但是增幅正在放緩。現在我們看看未來市場對于整個需求狀況，依然是從一個整體全球的狀況進行闡述，可以看到 2012-2013年度無論是同比5年均值還是環比過去3年的變化都是呈現出一個下降的態勢，我們再將視角轉向中國養殖領域，以豬糧比作為指標參照可以明顯感受到2012年受到上游豆粕原材料價格上漲以及下游CPI調控養殖銷售收入的下降，整體養殖利潤在前兩個季度呈現出下滑。盡管2012年3-4季度價格有所反彈，但是對于豆粕價格傳導的效率也是呈現出一種下降的態勢。而在2012年，我們還必須提到的一點就是對于飼料的終端替代擠出，我們從這張圖可以明顯地感受到豆粕與菜粕、小麥正處于一個歷史高位期間，如果后續南美產量會有一些天氣的反復，這種替代也是對于整個豆粕需求產生擠出效應的壓力，也是我們整體需要關注的一點。

　　再次回到整個報告的前沿，我們從整個宏觀角度推演未來農產品的走勢，依然會回歸它的商品屬性，也就是供求關系。從整個豆粕價格的傳導上中下游做出推演，可以看到上游是有整個南美增產的壓力，中游有著遠期利潤進口成本下降的糾結，而下游整體養殖雖然現在整個剛性有所支撐，但是增幅在未來會有下降，由于篇幅的關系，沒有過多地就CMTC資金持倉以及中美匯率的演變進行過多的展開，我想這并不阻礙我們對于春節前整體農產品，尤其是豆粕市場的整體觀點，也就是南美增產、豆粕中線承壓，庫存偏緊，春節前短期支撐，整體豆粕震蕩而為。豆粕1305可以在2580和3405區間，對于油廠可以在3450和3520之間進行銷售，降低自己未來的庫存風險。

　　以上就是我們對于豆粕市場的整體觀點，謝謝各位。

　　孫彤：其實我對豆粕行業是非常感興趣的。豆粕的價格和油廠的相關性是很大的，我沒有看到報告中關于油廠的開工。

　　申銀萬國：剛才只是用了油廠壓榨利潤的年度變化作為整體的代表，但是應該說沒有具體地把這個指標固化到開工率的情況。

　　孫彤：因為油是看供給和需求，現在豆粕雖然也下來了，但是仍然處于高位，所以應該要看開工率，我覺得這是相當重要的。另外我看到你短線的預測是春節前以震蕩為主，我想問的是2012-2013年度的情況。

　　申銀萬國：因為現在整個現貨還是處于偏為緊張的狀況，養殖處于中后期，現在應該還是屬于一個比較趨于旺盛的對于原材料的補庫狀態，我們把它放在春節前后主要原因是對于供給市場有所緩沖，而且春節之后國內的養殖行業也會有一個存在性的下降，所以春節作為一個時點考量比較穩健，后期3-4月份傳統的南美天氣變數還沒有得到具體證實，所以我們現在還不太好具體判斷。

　　孫彤：也就是說明年豆粕的趨勢還不好判斷。

　　申銀萬國：我們認為明年豆粕整體趨勢還是震蕩下行可能性比較大，主要來自于供給的增加。

　　來源：申銀萬國